“三高”压制炼厂利润 中国地炼开工率回暖或难持续
当前全球原油市场正呈现高油价、高贴水、高运费的“三高”格局，这一组合拳直接推高了中国炼厂的原料采购成本。据行业机构测算，炼厂实际到岸成本已达110至120美元/桶，远超去年同期水平。在此背景下，中国原油进口量已出现回落，而炼厂开工率虽在近期回暖，但后续能否持续存疑。
从数据看，中国地方炼厂常减压装置开工率在8月平均为56.15%，环比上涨8.24个百分点；截至2026年9月2日当周进一步升至61.13%，环比再涨2.65个百分点。这一回暖主要得益于炼油利润的显著修复：由于前期地缘风险溢价消退，进口原油贴水折扣扩大，地炼加工进口原油的理论利润在9月2日已达到正691元/吨，较7月底的亏损状态大增867元/吨，盈利水平创近三年新高。
然而，这一利润修复窗口可能正在关闭。随着美伊冲突升级，进口原油贴水价格快速收窄并由负转正，意味着此前享有的折扣优势消失，流通至中国的进口原油份额也在减少。据分析，地方炼厂的炼油成本压力将从10月份起逐步显现，前期的高利润空间将被压缩。换言之，当前开工率的回暖更像是“利润驱动”的短期反弹，而非趋势性反转。
从市场含义来看，“三高”格局的本质是供应端扰动与物流瓶颈的叠加。高油价反映地缘政治溢价，高贴水则体现卖方市场下买家议价能力削弱，而高运费进一步侵蚀炼厂利润。对于以加工进口原油为主的中国地炼而言，成本传导链条尤为敏感。若贴水持续走强，炼厂理论利润将快速回落，届时开工率可能再度下滑，形成“成本高企—利润压缩—开工下降—需求减弱”的负反馈循环。
后续观察重点有三：一是美伊冲突走向，若局势缓和，贴水或重新走阔，地炼利润有望修复；二是中国原油进口数据，若进口量持续萎缩，将印证需求疲软；三是地炼开工率周度变化，若在10月后出现拐头，则确认成本压力兑现。此外，还需关注国内成品油需求旺季的支撑力度，以及是否有政策性收储或配额调整等对冲措施。
总体而言，中国地炼开工率的回暖是利润修复的短期体现，但在“三高”成本压力下，其可持续性面临考验。市场参与者需警惕成本端变化带来的开工率波动风险。
风险提示：本文基于公开信息整理分析，不构成任何投资建议。原油市场波动剧烈，相关数据可能随事件变化而调整，投资者应独立判断并承担风险。
